Коротко
Перенос срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года повышает риски для монетарной политики: аналитики ожидают ухудшения прогноза средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год и более медленных шагов по её снижению.
Решение Минфина и реакция регулятора
Минфин объявил, что выход на нулевой первичный дефицит, ранее запланированный раньше, теперь планируется лишь к 2029 году. Зампред Центробанка предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен изменить траекторию ключевой ставки.
Бюджетное правило требует достижения нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета за вычетом обслуживания госдолга соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике правило исполняется не полностью: в прошлом году первичный дефицит составил примерно 1,2% ВВП после уровней 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Что говорят аналитики
- Дмитрий Полевой (директор по инвестициям): бюджетное правило сохраняет формальные механизмы учёта нефтегазовых доходов, но игнорирует главное ограничение по расходам. В сочетании с понижением «цен отсечения» это может ускорить инфляцию и поддержать более высокий нейтральный уровень ставки.
- Полевой ожидает, что прогноз средней ключевой ставки на 2027–2028 годы будет скорректирован вверх; прогноз на текущий год он сохраняет в диапазоне 14,0–14,5%.
- Евгений Коган (инвестбанкир): перенос ужесточения бюджетной дисциплины — фактический отказ от строгих принципов правила. По его оценке, в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год может быть повышен на 1–2 процентных пункта, и ставка в следующем году останется двузначной.
- Наталья Орлова (главный экономист): при снижении цены отсечения до $50 за баррель и сохранении текущего уровня расходов структурный дефицит в 2027 году составит около 1,2 трлн рублей; это даст основание повысить прогноз средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
- Сергей Коныгин (главный экономист): усиление бюджетного стимулирования может быть учтено Центробанком уже на ближайших заседаниях — регулятор либо сохранит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её незначительно на 25 б.п. после серии более крупных сокращений ранее.
- Ольга Беленькая (руководитель отдела макроанализа): несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость по дефициту 2027 года заставит Банк России действовать осторожно при дальнейших снижениях ставки.
В сумме эксперты предупреждают: перенос достижения нулевого первичного дефицита повышает вероятность того, что снижение ключевой ставки будет происходить медленнее, а средняя ставка в 2027 году окажется выше, чем ранее прогнозировалось.